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电气设备行业:波动之后,如何看当前光伏板块盈利与投资

发布时间:2016-09-12    研究机构:长江证券

上半年行业高增长延续,ROE 逐步回归较高水平

受益国内光伏抢装,上半年我们的统计的A 股23家光伏企业共实现收入443亿元,同比增长67.25%,增幅较前期明显上升。实现净利润39.99亿元,同比增长179%,利润规模接近去年全年水平。行业综合毛利率为22.88%,同比上升1.44%。行业持续复苏带动ROE 水平逐步回归至较高位置,尤其是龙头企业:上半年东方日升、隆基股份、亿晶光电等组件企业及福斯特等辅材企业ROE 水平接近或超过10%,年化约20%左右水平。

高增长下企业分化明显,单晶与设备收入扩张

在行业收入与利润高增长的同时,企业间分化明显:1)直接受益于抢装的制造企业表现明显优于电站开发类企业。15家光伏制造企业收入同比增长91.06%,高于电站类企业的40.70%;2)制造企业之间同样分化明显,东方日升、亿晶光电等组件内销为主的企业收入增幅较大。3)单晶竞争优势提升,上半年占比上升,带动隆基、中环等单晶企业收入与利润均大幅增长。4)行业持续复苏带动企业产能扩张,我们统计的晶盛机电、京运通、天龙光电、精功科技4家设备企业上半年共实现光伏设备收入8.59亿元,同比增长216.97%

下半年展望:3季度价格持续下跌,Q4行业有望触底回升

抢装过后,受需求短期快速回落影响,Q3产业链价格持续下跌,其中硅片、电池价格跌幅较大。随着国内需求启动及海外进入旺季,行业价格与盈利有望在Q4触底回升:1)成本下降与利率下行使得电站IRR 仍处高位,而地方政府的竞争性指标分配要求督促企业加快建设。同时,9-10月份海外将进入装机旺季。我们判断下半年全球光伏装机在33GW 左右,相比上半年基本持平;2)供给释放最快阶段已经过去,Q4新增供给边际影响逐步弱化;3)本轮行业产能扩张并不严重,行业产能利用率,尤其是龙头企业,仍将维持较高水平;4)企业成本持续下降,按当前价格测算,硅片企业毛利率仍在15%-20%左右,组件毛利率在15%左右,4季度行业复苏有望带动盈利水平进一步修复。

投资建议:关注价格企稳,重点推荐低估值龙头

光伏行业长期持续稳定发展趋势明确,在当前行业估值并不算高的情况下,我们继续看好板块后期表现,重点关注板块价格企稳后的行业盈利预期差修复机会,重点推荐低估值、高成长龙头标的,如隆基股份、东方日升、阳光电源、旷达科技(002516)、林洋能源、京运通等。

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